上次写贵州茅台还是在7月中旬，当天股票收盘价格975.93。在把风险中性定价与泡沫利率标准带入到预期收益率计算公式以后，我认为贵州茅台这次牛市可能的终点价格在2000块上下区间。3天后7月18号中信证券出研报，第一家喊出贵州茅台长期股价具有翻倍空间。得，胆子也是很大。但我认为中信还是有些话没有明讲，没有明讲的是这几年股票价格就会到2000，长期是稳重之词。因为百瑞香要一口口喝，日子要一天天过。8月12号中信上调目标价到1200，今天11月1号，收盘价格1185。而中信10月16号最新的研报股票价格已经上看到1400。看看，稳扎稳打即如此。
现在准备再把自己最新的一些想法进行一次梳理。但在敲键盘之前，你看，时间流逝该是有多迅速，瞬间100天在生命中就没有了。金庸在《神雕侠侣》里借小龙女这位美女讲到，这些雪花落下来，多么白，多么好看。过几天太阳出来，每一片雪花都变得无影无踪。到了明年冬天，又有许许多多雪花，只不过已不是今年这些雪花罢了。
本月16号贵州茅台三季报公告出来，19财年三季度财报里累计加权净资产收益率（ROE）是24.92%，想知道去年18财年三季度财报里贵州茅台这个KPI数据是多少吗？是24.93%，近乎一模一样。有没有觉着很有趣！2017年的数据呢？是24.97%。现在什么感觉？再来看18年和17年全年ROE数据，虽然销售，利润增长率与各种财务比率各式各样，数字各有不同。但两年的净资产收益率（ROE）却在一个水平线上，34.46%，32.95%。既然三季报的ROE结果与前两年一模一样，那么和我在7月15号的看法一致。
当时写到，现在如果你想，还可以帮贵州茅台把她今年年底的净利润金额算出来，假设贵州茅台今年年底仍旧希望维持35%-36%的ROE水平，今年的净利润必须达到411个亿。现在半年报已经做到199个亿，估计问题不大。让我们到明年年初看19年净利润是不是410-420亿水平上下！
是不是感觉贵州茅台管理层就是压着净资产收益率做绩效和财报。我告诉你是的，就是这样。但不要以为几千家上市公司中绝大多数阿狗阿猫公司都可以这么干，不可能的。这种功课，就是高难度动作。能够这么干取决很多条件。
1）要有清楚规划。内部做明年预算时首先确定第一优先目标，如果管理市值是的话也必须是，净资产收益率的目标必须和前几年保持一致，有着出众的24%剩余收益率，才能确保明年股价有可能保持稳定并不断上行。这个目标定下来，再把每年51%的分红金额考虑进去以后，每年的利润增长率和销售增长率都会不同。因为分红负面影响每年净资产的增长速度，这样净资产的增长速度就会小于净利润的增长速度。34%的净资产收益率就不需要34%的净利润增长率就可做到，27%说不定就可以，因为净资产基数相对较小。
2）即使产品好卖到归属于卖方市场，供给方话语权强大。销售增长率目标仍旧既不能过大，也不能过小，需要均衡可持续。过大必须大幅提高供给，这会立即反应到批发价格与终端价格，终端价格暴跌直接负面影响市场需求，消费者一直买涨不买跌；销售增长率也不能过小，过小确定的净利润目标完成不了，财报一出来不及市场预期股票价格立马大跌。所以，每年销售增长率确定必须均衡，可持续。确定好后，增长销售部分如何安排也需要反复考虑。当销售到达千亿水平后，一个17%的均衡销售增长率意味着需要一年增加170亿销售额，第二年还是增长17%的话，销售额部分就必须增长到更多，达到199亿，这就是复合增长。170亿再分渠道，分产品安排下去。并不容易，也不可能就这么一直永远增长下去。毕竟物有本末，事有终始。
3）利润增长率确定好后比如27%，可以通过销售增长17%解决一大部分，但还有10%怎么解决？茅台系列产品解决2%的利润增长份额。还有8%呢，都来自直营？期待国有企业大幅降低管理成本？根本不可能。如果达不到34%这几年自己设置的净资产收益率目标，绩效不能锚定，就等着股票价格暴跌。因为现在茅台股票价格预期收益率已经到达无风险收益率，这个无风险收益率计算的分子就是净资产收益率，ROI=ROE/PB。分子变小PB不变的话，预期收益率直接变的更小。如果买国债这种安全资产的收益都比股票高，为什么还要持有股票这种风险资产，所以净资产收益率目标维持不住，影响市场预期股票价格肯定立即大跌。因此，当增长率锚定在17%以后，另外10%的利润增长率通过干掉经销商，扩大直营都解决不了时，就到了上调出厂价的时候。我仍然认为就在今年年底，因为这个容易，空间也大。
4）管理与调控市场预期。一直仰慕贵州茅台管理层，这些年他们既做到了销售可持续增长，也做到了利润可持续增长，还做到了连续多年锚定住出众的ROE水平，同时营造预期做到了市场一直紧缺，再做到了如果需要立即出手打击炒家，最后做到了股票价格多年持续增长，市值大幅增长。这既要又要还要什么都要的都做到了，就问你厉不厉害，就问你服不服。我认为茅台炒家需要仔细揣摩为什么上市公司在飞天茅台批发价接近3000时通过大卖场渠道增加供给打压高企的批发价格，批发市场价格跌到2200以后又突然停手打压。茅台炒家如果认为飞天茅台价格到了3000直接影响到终端需求，导致消费者不愿意买，买不起，变成泡沫奢侈品，中期严重负面影响上市公司每年可持续增长目标。这就对了，当浮一大白。所以这时必须出手打压，通过大卖场渠道直接影响终端消费者，又快又狠。打压到2200以下更低批发价格时又严重影响茅台产品高端产品价格定位，必须停手。通过这次中秋打压高企的茅台批发价，可以揣摩出上市公司心目中的终端市场价位，就在2500上下，匹配飞天茅台本身产品高端定位。所以呢，中期内聪明的茅台炒家应该在2200时大量囤货，适当周转，当批发价格到2700时加快周转，达到2800时全部把库存出清。然后找个茶馆边嗑瓜子边喝龙井边看厂里怎么收拾那些看不清形势同行的！经销商和终端零售商都是很好的影响市场终端工具，玩的一手好扑克。
这一部分结束前，我们需要说维持长期优秀的ROE水平并不容易，因为这就是复利增长。从最终ROE目标往回推导，得到下一个财年所需各种目标数据，再安排经营计划去实现。
看看绩优蓝筹股东阿阿胶公司今年的半年期业绩预告是怎么讲的。她说公司连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率 20%以上，当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产 品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。
翻译下就是我维持了12年的净利润年复合增长率20%，压着这个指标做绩效。现在维持不下去，所以主动调整。我去看了看这些年的财报数据，从2008年把ROE做到21%以后，一直维持这个水平到2017年开始下滑。股票价格在2017年到顶70.9，2年后前两周跌到29.6。净资产收益率从17年22.46%跌到今年2%左右，绩优股到垃圾股一瞬间。
再写这一段想要说明的是高水平及可持续ROE数据的重要性。ROE就是价值投资的锚，你理解了吗！其余皆是花花草草。
再来讲市盈率，历史数据与预期收益率的关系。前两周我发到圈里的一篇彭博文章，里面的图说过去10年以来贵州茅台市盈率触及30倍时必定回调，共计三次，所以现在第四次也必定回调。30倍市盈率转换成股价预期收益率是1/30=3.33%，意思是过去10年每当贵州茅台的预期收益率到达3.33%时股价必定回落。而3%上下是10年国债收益率的波动区间，进一步翻译下就是过去10年每当贵州茅台股票价格触及无风险利率没有风险溢价时必定回调。
晨星的分析师得出这样的结论运用了恰当的统计技术，详实有据。这样说吧，Finance领域的分析师运用了大量的统计技术来对数据进行全方位深入分析，得出的结论大多数时候正确。但问题在于所有的统计技术得出的结论都是依据历史数据而来。历史可以参考但一定每次都能照见未来吗！今年生猪价格长成这样历史数据起到了任何作用吗？信不信依靠后视镜看未来大多数时候没问题但一个不留神就掉沟里，还是深沟，这次就有可能。
在《预期收益》这本前沿作品里，安蒂.伊尔曼恩把预期收益率分成了两个部分，需求侧要求收益率和供给侧要求收益率。这两个概念给了我很大启发，非同一般，对数据演绎有了更加清晰理性的思考。
需求侧要求收益率是无风险利率+股票风险溢价（还可以进一步拓展成四因子模型-市场，价值，规模，动量甚至五因子模型），这种类型模型通过统计技术对过去几年到上百年的资产交易历史数据进行全方位分析，均值，方差，标准差，协方差，相关系数，正态分布，偏度，峰度，置信区间，一元回归到多元回归等等等等，通过历史数据分析结果让我们知道投资里的成功因子（Factors)是哪些，应该去买什么样的公司。总结呢就是需求侧要求收益率通过分析历史数据为投资者提供参考。但是，却并不能为我们指明方向。
而这时供给侧要求收益率却能帮助我们驾驭未来！因为供给侧要求收益率的模型以上市公司自身基础实力和市场变幻为准则，因变而变，抓住净盈利增长率（背后还是ROE）的主锚，指明了未来前进的方向。供给侧要求收益率由无风险利率，通货膨胀，每股收益增长率，每股股息率组成。
风险溢价ERP= 通胀 I + 股息率D/P + 盈利增长G-长期无风险收益Y
ERP = D/P + G + I - Y
而股息率就是ROE乘以股息支付比率(p)，即100%盈利分红的话ROE=D/P，而不考虑红利税收的问题无非就是公司盈利是留存还是给股东，所以我把安蒂.伊尔曼恩这个供给侧收益率等式进一步展开为：
ERP = ROE*p/P + G + I - Y
所以呢，哪里都是ROE（这里是净利润金额），哈哈哈哈。
再用这个模型来推导贵州茅台的股票预期收益率，1，这几年贵州茅台响应证监会号召，每年的分红比率都在51%，股息比率以去年收盘价计算是2.5%，2，盈利增长率27%，3，通货膨胀率I是3%，这样D/P + G + I（1+2+3）=32.5%。无风险收益率以泡沫收益率一年期存款基准利率1.5%来计价，这样2019年全年预期收益率=32.5%-1.5%=31%。而今年股票价格上周五1185，距离上年收盘价575，股价收益率已经达到了106%。实际收益率大幅超越了预期收益率，因此预期收益率为我们指明了方向，未来如何走，但请以实际收益率为准。
我们必须记住，所有的这一切，都有一个准则。ROE是否大过风险投资要求收益率并有剩余收益，剩余收益是否很大还可持续。即使一家上市公司盈利增长率达到500%，如果净资产收益率仍旧达不到风险投资的要求收益率10%，并且这种盈利增长率不可持续。您做的投资还是投机，不会有结果。因为即使盈利增长速度达到了500%，却达不到10%的股权要求收益率，投入资本将会继续再被消耗减少而不是价值增加。
但这里的核心重点在哪里呢，在字母G！因为供给侧股权风险溢价在这个模型里有股息收益率，通货膨胀率，无风险利率，净盈利增长率四个因子。股息收益率，通货膨胀率，无风险利率都没花头，比率都很低且严格可控。只有净盈利增长率这个因子充满了想象力，
我把净盈利增长率分成了三种范式且具备一个共同基础，净盈利增长率造就的净资产收益率大幅超越风险投资要求收益率。
这三种范式分别是1，巴菲特讲的慢慢变富比如25%的长期可维持净盈利增长率（10年以上）；2，ROE异动冲击（赚价值投资的块钱）连续三年50%的净资产收益率；3，10年一遇的阿斯沃斯.达摩达兰讲的结构性断层冲击。是不是很有意思，我认为是的。
安蒂.伊尔曼恩在《预期收益》谈到了我一直在用的最简单实用的预期收益率公式，ROI=ROE/PB。他把这个公式叫做“直觉型”预期收益率公式，虽然简单，但坚固，靠谱。把我乐的！把时间拉回到2014年，当年贵州茅台ROE经过两年下跌从45%跌到31.96%，股价也是连跌两年。14年最低价51.44，每股净资产46.78，PB1.09倍。把这两个数字带入到这个直觉型公式ROI=ROE/PB里，2014年股票预期收益率=31.96%/1.09=29.32%。这是个什么数字！放高利贷的看到下巴都要掉地上。远超高利贷利率是不是！哈哈哈哈哈。可惜当年我才决定接触权益投资不久，那时的mindset是这种投机倒把的事情谁会去干啊，哈哈哈，被好友劝了好久才决定接触的。不过不急，事缓则圆，稳扎稳打。
再回到彭博的文章，关于贵州茅台股价是否回调。我们有三个观察点要去思考，一个是随时间变化的风险溢价，风险溢价不是不可以为负，取决于当时的经济环境，但更重要的是流动性充裕程度与相对安全资产的供给；另一个是无风险利率这次会不会不一样，现在10年国债收益率一直在下行区间，政府反复强调引导实体经济降低实际利率，很多的讨论主题已经集中在负利率；最后一个是出厂价今年年底到底是上调与否还是未知数。
中信证券最新的预期是贵州茅台股票价格将会到1400，我赞同，拭目以待。
现在准备再把自己最新的一些想法进行一次梳理。但在敲键盘之前，你看，时间流逝该是有多迅速，瞬间100天在生命中就没有了。金庸在《神雕侠侣》里借小龙女这位美女讲到，这些雪花落下来，多么白，多么好看。过几天太阳出来，每一片雪花都变得无影无踪。到了明年冬天，又有许许多多雪花，只不过已不是今年这些雪花罢了。
本月16号贵州茅台三季报公告出来，19财年三季度财报里累计加权净资产收益率（ROE）是24.92%，想知道去年18财年三季度财报里贵州茅台这个KPI数据是多少吗？是24.93%，近乎一模一样。有没有觉着很有趣！2017年的数据呢？是24.97%。现在什么感觉？再来看18年和17年全年ROE数据，虽然销售，利润增长率与各种财务比率各式各样，数字各有不同。但两年的净资产收益率（ROE）却在一个水平线上，34.46%，32.95%。既然三季报的ROE结果与前两年一模一样，那么和我在7月15号的看法一致。
当时写到，现在如果你想，还可以帮贵州茅台把她今年年底的净利润金额算出来，假设贵州茅台今年年底仍旧希望维持35%-36%的ROE水平，今年的净利润必须达到411个亿。现在半年报已经做到199个亿，估计问题不大。让我们到明年年初看19年净利润是不是410-420亿水平上下！
是不是感觉贵州茅台管理层就是压着净资产收益率做绩效和财报。我告诉你是的，就是这样。但不要以为几千家上市公司中绝大多数阿狗阿猫公司都可以这么干，不可能的。这种功课，就是高难度动作。能够这么干取决很多条件。
1）要有清楚规划。内部做明年预算时首先确定第一优先目标，如果管理市值是的话也必须是，净资产收益率的目标必须和前几年保持一致，有着出众的24%剩余收益率，才能确保明年股价有可能保持稳定并不断上行。这个目标定下来，再把每年51%的分红金额考虑进去以后，每年的利润增长率和销售增长率都会不同。因为分红负面影响每年净资产的增长速度，这样净资产的增长速度就会小于净利润的增长速度。34%的净资产收益率就不需要34%的净利润增长率就可做到，27%说不定就可以，因为净资产基数相对较小。
2）即使产品好卖到归属于卖方市场，供给方话语权强大。销售增长率目标仍旧既不能过大，也不能过小，需要均衡可持续。过大必须大幅提高供给，这会立即反应到批发价格与终端价格，终端价格暴跌直接负面影响市场需求，消费者一直买涨不买跌；销售增长率也不能过小，过小确定的净利润目标完成不了，财报一出来不及市场预期股票价格立马大跌。所以，每年销售增长率确定必须均衡，可持续。确定好后，增长销售部分如何安排也需要反复考虑。当销售到达千亿水平后，一个17%的均衡销售增长率意味着需要一年增加170亿销售额，第二年还是增长17%的话，销售额部分就必须增长到更多，达到199亿，这就是复合增长。170亿再分渠道，分产品安排下去。并不容易，也不可能就这么一直永远增长下去。毕竟物有本末，事有终始。
3）利润增长率确定好后比如27%，可以通过销售增长17%解决一大部分，但还有10%怎么解决？茅台系列产品解决2%的利润增长份额。还有8%呢，都来自直营？期待国有企业大幅降低管理成本？根本不可能。如果达不到34%这几年自己设置的净资产收益率目标，绩效不能锚定，就等着股票价格暴跌。因为现在茅台股票价格预期收益率已经到达无风险收益率，这个无风险收益率计算的分子就是净资产收益率，ROI=ROE/PB。分子变小PB不变的话，预期收益率直接变的更小。如果买国债这种安全资产的收益都比股票高，为什么还要持有股票这种风险资产，所以净资产收益率目标维持不住，影响市场预期股票价格肯定立即大跌。因此，当增长率锚定在17%以后，另外10%的利润增长率通过干掉经销商，扩大直营都解决不了时，就到了上调出厂价的时候。我仍然认为就在今年年底，因为这个容易，空间也大。
4）管理与调控市场预期。一直仰慕贵州茅台管理层，这些年他们既做到了销售可持续增长，也做到了利润可持续增长，还做到了连续多年锚定住出众的ROE水平，同时营造预期做到了市场一直紧缺，再做到了如果需要立即出手打击炒家，最后做到了股票价格多年持续增长，市值大幅增长。这既要又要还要什么都要的都做到了，就问你厉不厉害，就问你服不服。我认为茅台炒家需要仔细揣摩为什么上市公司在飞天茅台批发价接近3000时通过大卖场渠道增加供给打压高企的批发价格，批发市场价格跌到2200以后又突然停手打压。茅台炒家如果认为飞天茅台价格到了3000直接影响到终端需求，导致消费者不愿意买，买不起，变成泡沫奢侈品，中期严重负面影响上市公司每年可持续增长目标。这就对了，当浮一大白。所以这时必须出手打压，通过大卖场渠道直接影响终端消费者，又快又狠。打压到2200以下更低批发价格时又严重影响茅台产品高端产品价格定位，必须停手。通过这次中秋打压高企的茅台批发价，可以揣摩出上市公司心目中的终端市场价位，就在2500上下，匹配飞天茅台本身产品高端定位。所以呢，中期内聪明的茅台炒家应该在2200时大量囤货，适当周转，当批发价格到2700时加快周转，达到2800时全部把库存出清。然后找个茶馆边嗑瓜子边喝龙井边看厂里怎么收拾那些看不清形势同行的！经销商和终端零售商都是很好的影响市场终端工具，玩的一手好扑克。
这一部分结束前，我们需要说维持长期优秀的ROE水平并不容易，因为这就是复利增长。从最终ROE目标往回推导，得到下一个财年所需各种目标数据，再安排经营计划去实现。
看看绩优蓝筹股东阿阿胶公司今年的半年期业绩预告是怎么讲的。她说公司连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率 20%以上，当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产 品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。
翻译下就是我维持了12年的净利润年复合增长率20%，压着这个指标做绩效。现在维持不下去，所以主动调整。我去看了看这些年的财报数据，从2008年把ROE做到21%以后，一直维持这个水平到2017年开始下滑。股票价格在2017年到顶70.9，2年后前两周跌到29.6。净资产收益率从17年22.46%跌到今年2%左右，绩优股到垃圾股一瞬间。
再写这一段想要说明的是高水平及可持续ROE数据的重要性。ROE就是价值投资的锚，你理解了吗！其余皆是花花草草。
再来讲市盈率，历史数据与预期收益率的关系。前两周我发到圈里的一篇彭博文章，里面的图说过去10年以来贵州茅台市盈率触及30倍时必定回调，共计三次，所以现在第四次也必定回调。30倍市盈率转换成股价预期收益率是1/30=3.33%，意思是过去10年每当贵州茅台的预期收益率到达3.33%时股价必定回落。而3%上下是10年国债收益率的波动区间，进一步翻译下就是过去10年每当贵州茅台股票价格触及无风险利率没有风险溢价时必定回调。
晨星的分析师得出这样的结论运用了恰当的统计技术，详实有据。这样说吧，Finance领域的分析师运用了大量的统计技术来对数据进行全方位深入分析，得出的结论大多数时候正确。但问题在于所有的统计技术得出的结论都是依据历史数据而来。历史可以参考但一定每次都能照见未来吗！今年生猪价格长成这样历史数据起到了任何作用吗？信不信依靠后视镜看未来大多数时候没问题但一个不留神就掉沟里，还是深沟，这次就有可能。
在《预期收益》这本前沿作品里，安蒂.伊尔曼恩把预期收益率分成了两个部分，需求侧要求收益率和供给侧要求收益率。这两个概念给了我很大启发，非同一般，对数据演绎有了更加清晰理性的思考。
需求侧要求收益率是无风险利率+股票风险溢价（还可以进一步拓展成四因子模型-市场，价值，规模，动量甚至五因子模型），这种类型模型通过统计技术对过去几年到上百年的资产交易历史数据进行全方位分析，均值，方差，标准差，协方差，相关系数，正态分布，偏度，峰度，置信区间，一元回归到多元回归等等等等，通过历史数据分析结果让我们知道投资里的成功因子（Factors)是哪些，应该去买什么样的公司。总结呢就是需求侧要求收益率通过分析历史数据为投资者提供参考。但是，却并不能为我们指明方向。
而这时供给侧要求收益率却能帮助我们驾驭未来！因为供给侧要求收益率的模型以上市公司自身基础实力和市场变幻为准则，因变而变，抓住净盈利增长率（背后还是ROE）的主锚，指明了未来前进的方向。供给侧要求收益率由无风险利率，通货膨胀，每股收益增长率，每股股息率组成。
风险溢价ERP= 通胀 I + 股息率D/P + 盈利增长G-长期无风险收益Y
ERP = D/P + G + I - Y
而股息率就是ROE乘以股息支付比率(p)，即100%盈利分红的话ROE=D/P，而不考虑红利税收的问题无非就是公司盈利是留存还是给股东，所以我把安蒂.伊尔曼恩这个供给侧收益率等式进一步展开为：
ERP = ROE*p/P + G + I - Y
所以呢，哪里都是ROE（这里是净利润金额），哈哈哈哈。
再用这个模型来推导贵州茅台的股票预期收益率，1，这几年贵州茅台响应证监会号召，每年的分红比率都在51%，股息比率以去年收盘价计算是2.5%，2，盈利增长率27%，3，通货膨胀率I是3%，这样D/P + G + I（1+2+3）=32.5%。无风险收益率以泡沫收益率一年期存款基准利率1.5%来计价，这样2019年全年预期收益率=32.5%-1.5%=31%。而今年股票价格上周五1185，距离上年收盘价575，股价收益率已经达到了106%。实际收益率大幅超越了预期收益率，因此预期收益率为我们指明了方向，未来如何走，但请以实际收益率为准。
我们必须记住，所有的这一切，都有一个准则。ROE是否大过风险投资要求收益率并有剩余收益，剩余收益是否很大还可持续。即使一家上市公司盈利增长率达到500%，如果净资产收益率仍旧达不到风险投资的要求收益率10%，并且这种盈利增长率不可持续。您做的投资还是投机，不会有结果。因为即使盈利增长速度达到了500%，却达不到10%的股权要求收益率，投入资本将会继续再被消耗减少而不是价值增加。
但这里的核心重点在哪里呢，在字母G！因为供给侧股权风险溢价在这个模型里有股息收益率，通货膨胀率，无风险利率，净盈利增长率四个因子。股息收益率，通货膨胀率，无风险利率都没花头，比率都很低且严格可控。只有净盈利增长率这个因子充满了想象力，
我把净盈利增长率分成了三种范式且具备一个共同基础，净盈利增长率造就的净资产收益率大幅超越风险投资要求收益率。
这三种范式分别是1，巴菲特讲的慢慢变富比如25%的长期可维持净盈利增长率（10年以上）；2，ROE异动冲击（赚价值投资的块钱）连续三年50%的净资产收益率；3，10年一遇的阿斯沃斯.达摩达兰讲的结构性断层冲击。是不是很有意思，我认为是的。
安蒂.伊尔曼恩在《预期收益》谈到了我一直在用的最简单实用的预期收益率公式，ROI=ROE/PB。他把这个公式叫做“直觉型”预期收益率公式，虽然简单，但坚固，靠谱。把我乐的！把时间拉回到2014年，当年贵州茅台ROE经过两年下跌从45%跌到31.96%，股价也是连跌两年。14年最低价51.44，每股净资产46.78，PB1.09倍。把这两个数字带入到这个直觉型公式ROI=ROE/PB里，2014年股票预期收益率=31.96%/1.09=29.32%。这是个什么数字！放高利贷的看到下巴都要掉地上。远超高利贷利率是不是！哈哈哈哈哈。可惜当年我才决定接触权益投资不久，那时的mindset是这种投机倒把的事情谁会去干啊，哈哈哈，被好友劝了好久才决定接触的。不过不急，事缓则圆，稳扎稳打。
再回到彭博的文章，关于贵州茅台股价是否回调。我们有三个观察点要去思考，一个是随时间变化的风险溢价，风险溢价不是不可以为负，取决于当时的经济环境，但更重要的是流动性充裕程度与相对安全资产的供给；另一个是无风险利率这次会不会不一样，现在10年国债收益率一直在下行区间，政府反复强调引导实体经济降低实际利率，很多的讨论主题已经集中在负利率；最后一个是出厂价今年年底到底是上调与否还是未知数。
中信证券最新的预期是贵州茅台股票价格将会到1400，我赞同，拭目以待。
上次写贵州茅台还是在7月中旬，当天股票收盘价格975.93。在把风险中性定价与泡沫利率标准带入到预期收益率计算公式以后，我认为贵州茅台这次牛市可能的终点价格在2000块上下区间。3天后7月18号中信证券出研报，第一家喊出贵州茅台长期股价具有翻倍空间。得，胆子也是很大。但我认为中信还是有些话没有明讲，没有明讲的是这几年股票价格就会到2000，长期是稳重之词。因为百瑞香要一口口喝，日子要一天天过。8月12号中信上调目标价到1200，今天11月1号，收盘价格1185。而中信10月16号最新的研报股票价格已经上看到1400。看看，稳扎稳打即如此。
现在准备再把自己最新的一些想法进行一次梳理。但在敲键盘之前，你看，时间流逝该是有多迅速，瞬间100天在生命中就没有了。金庸在《神雕侠侣》里借小龙女这位美女讲到，这些雪花落下来，多么白，多么好看。过几天太阳出来，每一片雪花都变得无影无踪。到了明年冬天，又有许许多多雪花，只不过已不是今年这些雪花罢了。
本月16号贵州茅台三季报公告出来，19财年三季度财报里累计加权净资产收益率（ROE）是24.92%，想知道去年18财年三季度财报里贵州茅台这个KPI数据是多少吗？是24.93%，近乎一模一样。有没有觉着很有趣！2017年的数据呢？是24.97%。现在什么感觉？再来看18年和17年全年ROE数据，虽然销售，利润增长率与各种财务比率各式各样，数字各有不同。但两年的净资产收益率（ROE）却在一个水平线上，34.46%，32.95%。既然三季报的ROE结果与前两年一模一样，那么和我在7月15号的看法一致。
当时写到，现在如果你想，还可以帮贵州茅台把她今年年底的净利润金额算出来，假设贵州茅台今年年底仍旧希望维持35%-36%的ROE水平，今年的净利润必须达到411个亿。现在半年报已经做到199个亿，估计问题不大。让我们到明年年初看19年净利润是不是410-420亿水平上下！
是不是感觉贵州茅台管理层就是压着净资产收益率做绩效和财报。我告诉你是的，就是这样。但不要以为几千家上市公司中绝大多数阿狗阿猫公司都可以这么干，不可能的。这种功课，就是高难度动作。能够这么干取决很多条件。
1）要有清楚规划。内部做明年预算时首先确定第一优先目标，如果管理市值是的话也必须是，净资产收益率的目标必须和前几年保持一致，有着出众的24%剩余收益率，才能确保明年股价有可能保持稳定并不断上行。这个目标定下来，再把每年51%的分红金额考虑进去以后，每年的利润增长率和销售增长率都会不同。因为分红负面影响每年净资产的增长速度，这样净资产的增长速度就会小于净利润的增长速度。34%的净资产收益率就不需要34%的净利润增长率就可做到，27%说不定就可以，因为净资产基数相对较小。
2）即使产品好卖到归属于卖方市场，供给方话语权强大。销售增长率目标仍旧既不能过大，也不能过小，需要均衡可持续。过大必须大幅提高供给，这会立即反应到批发价格与终端价格，终端价格暴跌直接负面影响市场需求，消费者一直买涨不买跌；销售增长率也不能过小，过小确定的净利润目标完成不了，财报一出来不及市场预期股票价格立马大跌。所以，每年销售增长率确定必须均衡，可持续。确定好后，增长销售部分如何安排也需要反复考虑。当销售到达千亿水平后，一个17%的均衡销售增长率意味着需要一年增加170亿销售额，第二年还是增长17%的话，销售额部分就必须增长到更多，达到199亿，这就是复合增长。170亿再分渠道，分产品安排下去。并不容易，也不可能就这么一直永远增长下去。毕竟物有本末，事有终始。
3）利润增长率确定好后比如27%，可以通过销售增长17%解决一大部分，但还有10%怎么解决？茅台系列产品解决2%的利润增长份额。还有8%呢，都来自直营？期待国有企业大幅降低管理成本？根本不可能。如果达不到34%这几年自己设置的净资产收益率目标，绩效不能锚定，就等着股票价格暴跌。因为现在茅台股票价格预期收益率已经到达无风险收益率，这个无风险收益率计算的分子就是净资产收益率，ROI=ROE/PB。分子变小PB不变的话，预期收益率直接变的更小。如果买国债这种安全资产的收益都比股票高，为什么还要持有股票这种风险资产，所以净资产收益率目标维持不住，影响市场预期股票价格肯定立即大跌。因此，当增长率锚定在17%以后，另外10%的利润增长率通过干掉经销商，扩大直营都解决不了时，就到了上调出厂价的时候。我仍然认为就在今年年底，因为这个容易，空间也大。
4）管理与调控市场预期。一直仰慕贵州茅台管理层，这些年他们既做到了销售可持续增长，也做到了利润可持续增长，还做到了连续多年锚定住出众的ROE水平，同时营造预期做到了市场一直紧缺，再做到了如果需要立即出手打击炒家，最后做到了股票价格多年持续增长，市值大幅增长。这既要又要还要什么都要的都做到了，就问你厉不厉害，就问你服不服。我认为茅台炒家需要仔细揣摩为什么上市公司在飞天茅台批发价接近3000时通过大卖场渠道增加供给打压高企的批发价格，批发市场价格跌到2200以后又突然停手打压。茅台炒家如果认为飞天茅台价格到了3000直接影响到终端需求，导致消费者不愿意买，买不起，变成泡沫奢侈品，中期严重负面影响上市公司每年可持续增长目标。这就对了，当浮一大白。所以这时必须出手打压，通过大卖场渠道直接影响终端消费者，又快又狠。打压到2200以下更低批发价格时又严重影响茅台产品高端产品价格定位，必须停手。通过这次中秋打压高企的茅台批发价，可以揣摩出上市公司心目中的终端市场价位，就在2500上下，匹配飞天茅台本身产品高端定位。所以呢，中期内聪明的茅台炒家应该在2200时大量囤货，适当周转，当批发价格到2700时加快周转，达到2800时全部把库存出清。然后找个茶馆边嗑瓜子边喝龙井边看厂里怎么收拾那些看不清形势同行的！经销商和终端零售商都是很好的影响市场终端工具，玩的一手好扑克。
这一部分结束前，我们需要说维持长期优秀的ROE水平并不容易，因为这就是复利增长。从最终ROE目标往回推导，得到下一个财年所需各种目标数据，再安排经营计划去实现。
看看绩优蓝筹股东阿阿胶公司今年的半年期业绩预告是怎么讲的。她说公司连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率 20%以上，当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产 品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。
翻译下就是我维持了12年的净利润年复合增长率20%，压着这个指标做绩效。现在维持不下去，所以主动调整。我去看了看这些年的财报数据，从2008年把ROE做到21%以后，一直维持这个水平到2017年开始下滑。股票价格在2017年到顶70.9，2年后前两周跌到29.6。净资产收益率从17年22.46%跌到今年2%左右，绩优股到垃圾股一瞬间。
再写这一段想要说明的是高水平及可持续ROE数据的重要性。ROE就是价值投资的锚，你理解了吗！其余皆是花花草草。
再来讲市盈率，历史数据与预期收益率的关系。刚才我发到圈里的一篇彭博文章，里面的图说过去10年以来贵州茅台市盈率触及30倍时必定回调，共计三次，所以现在第四次也必定回调。30倍市盈率转换成股价预期收益率是1/30=3.33%，意思是过去10年每当贵州茅台的预期收益率到达3.33%时股价必定回落。而3%上下是10年国债收益率的波动区间，进一步翻译下就是过去10年每当贵州茅台股票价格触及无风险利率没有风险溢价时必定回调。
晨星的分析师得出这样的结论运用了恰当的统计技术，详实有据。这样说吧，Finance领域的分析师运用了大量的统计技术来对数据进行全方位深入分析，得出的结论大多数时候正确。但问题在于所有的统计技术得出的结论都是依据历史数据而来。历史可以参考但一定每次都能照见未来吗！今年生猪价格长成这样历史数据起到了任何作用吗？信不信依靠后视镜看未来大多数时候没问题但一个不留神就掉沟里，还是深沟，这次就有可能。
在《预期收益》这本前沿作品里，安蒂.伊尔曼恩把预期收益率分成了两个部分，需求侧要求收益率和供给侧要求收益率。这两个概念给了我很大启发，非同一般，对数据演绎有了更加清晰理性的思考。
需求侧要求收益率是无风险利率+股票风险溢价（还可以进一步拓展成四因子模型-市场，价值，规模，动量甚至五因子模型），这种类型模型通过统计技术对过去几年到上百年的资产交易历史数据进行全方位分析，均值，方差，标准差，协方差，相关系数，正态分布，偏度，峰度，置信区间，一元回归到多元回归等等等等，通过历史数据分析结果让我们知道投资里的成功因子（Factors)是哪些，应该去买什么样的公司。总结呢就是需求侧要求收益率通过分析历史数据为投资者提供参考。但是，却并不能为我们指明方向。
而这时供给侧要求收益率却能帮助我们驾驭未来！因为供给侧要求收益率的模型以上市公司自身基础实力和市场变幻为准则，因变而变，抓住净盈利增长率（背后还是ROE）的主锚，指明了未来前进的方向。供给侧要求收益率由无风险利率，通货膨胀，每股收益增长率，每股股息率组成。
风险溢价ERP= 通胀 I + 股息率D/P + 盈利增长G-长期无风险收益Y
ERP = D/P + G + I - Y
而股息率就是ROE乘以股息支付比率(p)，即100%盈利分红的话ROE=D/P，而不考虑红利税收的问题无非就是公司盈利是留存还是给股东，所以我把安蒂.伊尔曼恩这个供给侧收益率等式进一步展开为：
ERP = ROE*p/P + G + I - Y
所以呢，哪里都是ROE（这里是净利润金额），哈哈哈哈。
再用这个模型来推导贵州茅台的股票预期收益率，1，这几年贵州茅台响应证监会号召，每年的分红比率都在51%，股息比率以去年收盘价计算是2.5%，2，盈利增长率27%，3，通货膨胀率I是3%，这样D/P + G + I（1+2+3）=32.5%。无风险收益率以泡沫收益率一年期存款基准利率1.5%来计价，这样2019年全年预期收益率=32.5%-1.5%=31%。而今年股票价格上周五1185，距离上年收盘价575，股价收益率已经达到了106%。实际收益率大幅超越了预期收益率，因此预期收益率为我们指明了方向，未来如何走，但请以实际收益率为准。
我们必须记住，所有的这一切，都有一个准则。ROE是否大过风险投资要求收益率并有剩余收益，剩余收益是否很大还可持续。即使一家上市公司盈利增长率达到500%，如果净资产收益率仍旧达不到风险投资的要求收益率10%，并且这种盈利增长率不可持续。您做的投资还是投机，不会有结果。因为即使盈利增长速度达到了500%，却达不到10%的股权要求收益率，投入资本将会继续再被消耗减少而不是价值增加。
但这里的核心重点在哪里呢，在字母G！因为供给侧股权风险溢价在这个模型里有股息收益率，通货膨胀率，无风险利率，净盈利增长率四个因子。股息收益率，通货膨胀率，无风险利率都没花头，比率都很低且严格可控。只有净盈利增长率这个因子充满了想象力，
我把净盈利增长率分成了三种范式且具备一个共同基础，净盈利增长率造就的净资产收益率大幅超越风险投资要求收益率。
这三种范式分别是1，巴菲特讲的慢慢变富比如25%的长期可维持净盈利增长率（10年以上）；2，ROE异动冲击（赚价值投资的块钱）连续三年50%的净资产收益率；3，10年一遇的阿斯沃斯.达摩达兰讲的结构性断层冲击。是不是很有意思，我认为是的。
安蒂.伊尔曼恩在《预期收益》谈到了我一直在用的最简单实用的预期收益率公式，ROI=ROE/PB。他把这个公式叫做“直觉型”预期收益率公式，虽然简单，但坚固，靠谱。把我乐的！把时间拉回到2014年，当年贵州茅台ROE经过两年下跌从45%跌到31.96%，股价也是连跌两年。14年最低价51.44，每股净资产46.78，PB1.09倍。把这两个数字带入到这个直觉型公式ROI=ROE/PB里，2014年股票预期收益率=31.96%/1.09=29.32%。这是个什么数字！放高利贷的看到下巴都要掉地上。远超高利贷利率是不是！哈哈哈哈哈。可惜当年我才决定接触权益投资不久，那时的mindset是这种投机倒把的事情谁会去干啊，哈哈哈，被好友劝了好久才决定接触的。不过不急，事缓则圆，稳扎稳打。
再回到彭博的文章，关于贵州茅台股价是否回调。我们有三个观察点要去思考，一个是随时间变化的风险溢价，风险溢价不是不可以为负，取决于当时的经济环境，但更重要的是流动性充裕程度与相对安全资产的供给；另一个是无风险利率这次会不会不一样，现在10年国债收益率一直在下行区间，政府反复强调引导实体经济降低实际利率，很多的讨论主题已经集中在负利率；最后一个是出厂价今年年底到底是上调与否还是未知数。
中信证券最新的预期是贵州茅台股票价格将会到1400，我赞同，拭目以待。
现在准备再把自己最新的一些想法进行一次梳理。但在敲键盘之前，你看，时间流逝该是有多迅速，瞬间100天在生命中就没有了。金庸在《神雕侠侣》里借小龙女这位美女讲到，这些雪花落下来，多么白，多么好看。过几天太阳出来，每一片雪花都变得无影无踪。到了明年冬天，又有许许多多雪花，只不过已不是今年这些雪花罢了。
本月16号贵州茅台三季报公告出来，19财年三季度财报里累计加权净资产收益率（ROE）是24.92%，想知道去年18财年三季度财报里贵州茅台这个KPI数据是多少吗？是24.93%，近乎一模一样。有没有觉着很有趣！2017年的数据呢？是24.97%。现在什么感觉？再来看18年和17年全年ROE数据，虽然销售，利润增长率与各种财务比率各式各样，数字各有不同。但两年的净资产收益率（ROE）却在一个水平线上，34.46%，32.95%。既然三季报的ROE结果与前两年一模一样，那么和我在7月15号的看法一致。
当时写到，现在如果你想，还可以帮贵州茅台把她今年年底的净利润金额算出来，假设贵州茅台今年年底仍旧希望维持35%-36%的ROE水平，今年的净利润必须达到411个亿。现在半年报已经做到199个亿，估计问题不大。让我们到明年年初看19年净利润是不是410-420亿水平上下！
是不是感觉贵州茅台管理层就是压着净资产收益率做绩效和财报。我告诉你是的，就是这样。但不要以为几千家上市公司中绝大多数阿狗阿猫公司都可以这么干，不可能的。这种功课，就是高难度动作。能够这么干取决很多条件。
1）要有清楚规划。内部做明年预算时首先确定第一优先目标，如果管理市值是的话也必须是，净资产收益率的目标必须和前几年保持一致，有着出众的24%剩余收益率，才能确保明年股价有可能保持稳定并不断上行。这个目标定下来，再把每年51%的分红金额考虑进去以后，每年的利润增长率和销售增长率都会不同。因为分红负面影响每年净资产的增长速度，这样净资产的增长速度就会小于净利润的增长速度。34%的净资产收益率就不需要34%的净利润增长率就可做到，27%说不定就可以，因为净资产基数相对较小。
2）即使产品好卖到归属于卖方市场，供给方话语权强大。销售增长率目标仍旧既不能过大，也不能过小，需要均衡可持续。过大必须大幅提高供给，这会立即反应到批发价格与终端价格，终端价格暴跌直接负面影响市场需求，消费者一直买涨不买跌；销售增长率也不能过小，过小确定的净利润目标完成不了，财报一出来不及市场预期股票价格立马大跌。所以，每年销售增长率确定必须均衡，可持续。确定好后，增长销售部分如何安排也需要反复考虑。当销售到达千亿水平后，一个17%的均衡销售增长率意味着需要一年增加170亿销售额，第二年还是增长17%的话，销售额部分就必须增长到更多，达到199亿，这就是复合增长。170亿再分渠道，分产品安排下去。并不容易，也不可能就这么一直永远增长下去。毕竟物有本末，事有终始。
3）利润增长率确定好后比如27%，可以通过销售增长17%解决一大部分，但还有10%怎么解决？茅台系列产品解决2%的利润增长份额。还有8%呢，都来自直营？期待国有企业大幅降低管理成本？根本不可能。如果达不到34%这几年自己设置的净资产收益率目标，绩效不能锚定，就等着股票价格暴跌。因为现在茅台股票价格预期收益率已经到达无风险收益率，这个无风险收益率计算的分子就是净资产收益率，ROI=ROE/PB。分子变小PB不变的话，预期收益率直接变的更小。如果买国债这种安全资产的收益都比股票高，为什么还要持有股票这种风险资产，所以净资产收益率目标维持不住，影响市场预期股票价格肯定立即大跌。因此，当增长率锚定在17%以后，另外10%的利润增长率通过干掉经销商，扩大直营都解决不了时，就到了上调出厂价的时候。我仍然认为就在今年年底，因为这个容易，空间也大。
4）管理与调控市场预期。一直仰慕贵州茅台管理层，这些年他们既做到了销售可持续增长，也做到了利润可持续增长，还做到了连续多年锚定住出众的ROE水平，同时营造预期做到了市场一直紧缺，再做到了如果需要立即出手打击炒家，最后做到了股票价格多年持续增长，市值大幅增长。这既要又要还要什么都要的都做到了，就问你厉不厉害，就问你服不服。我认为茅台炒家需要仔细揣摩为什么上市公司在飞天茅台批发价接近3000时通过大卖场渠道增加供给打压高企的批发价格，批发市场价格跌到2200以后又突然停手打压。茅台炒家如果认为飞天茅台价格到了3000直接影响到终端需求，导致消费者不愿意买，买不起，变成泡沫奢侈品，中期严重负面影响上市公司每年可持续增长目标。这就对了，当浮一大白。所以这时必须出手打压，通过大卖场渠道直接影响终端消费者，又快又狠。打压到2200以下更低批发价格时又严重影响茅台产品高端产品价格定位，必须停手。通过这次中秋打压高企的茅台批发价，可以揣摩出上市公司心目中的终端市场价位，就在2500上下，匹配飞天茅台本身产品高端定位。所以呢，中期内聪明的茅台炒家应该在2200时大量囤货，适当周转，当批发价格到2700时加快周转，达到2800时全部把库存出清。然后找个茶馆边嗑瓜子边喝龙井边看厂里怎么收拾那些看不清形势同行的！经销商和终端零售商都是很好的影响市场终端工具，玩的一手好扑克。
这一部分结束前，我们需要说维持长期优秀的ROE水平并不容易，因为这就是复利增长。从最终ROE目标往回推导，得到下一个财年所需各种目标数据，再安排经营计划去实现。
看看绩优蓝筹股东阿阿胶公司今年的半年期业绩预告是怎么讲的。她说公司连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率 20%以上，当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产 品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。
翻译下就是我维持了12年的净利润年复合增长率20%，压着这个指标做绩效。现在维持不下去，所以主动调整。我去看了看这些年的财报数据，从2008年把ROE做到21%以后，一直维持这个水平到2017年开始下滑。股票价格在2017年到顶70.9，2年后前两周跌到29.6。净资产收益率从17年22.46%跌到今年2%左右，绩优股到垃圾股一瞬间。
再写这一段想要说明的是高水平及可持续ROE数据的重要性。ROE就是价值投资的锚，你理解了吗！其余皆是花花草草。
再来讲市盈率，历史数据与预期收益率的关系。刚才我发到圈里的一篇彭博文章，里面的图说过去10年以来贵州茅台市盈率触及30倍时必定回调，共计三次，所以现在第四次也必定回调。30倍市盈率转换成股价预期收益率是1/30=3.33%，意思是过去10年每当贵州茅台的预期收益率到达3.33%时股价必定回落。而3%上下是10年国债收益率的波动区间，进一步翻译下就是过去10年每当贵州茅台股票价格触及无风险利率没有风险溢价时必定回调。
晨星的分析师得出这样的结论运用了恰当的统计技术，详实有据。这样说吧，Finance领域的分析师运用了大量的统计技术来对数据进行全方位深入分析，得出的结论大多数时候正确。但问题在于所有的统计技术得出的结论都是依据历史数据而来。历史可以参考但一定每次都能照见未来吗！今年生猪价格长成这样历史数据起到了任何作用吗？信不信依靠后视镜看未来大多数时候没问题但一个不留神就掉沟里，还是深沟，这次就有可能。
在《预期收益》这本前沿作品里，安蒂.伊尔曼恩把预期收益率分成了两个部分，需求侧要求收益率和供给侧要求收益率。这两个概念给了我很大启发，非同一般，对数据演绎有了更加清晰理性的思考。
需求侧要求收益率是无风险利率+股票风险溢价（还可以进一步拓展成四因子模型-市场，价值，规模，动量甚至五因子模型），这种类型模型通过统计技术对过去几年到上百年的资产交易历史数据进行全方位分析，均值，方差，标准差，协方差，相关系数，正态分布，偏度，峰度，置信区间，一元回归到多元回归等等等等，通过历史数据分析结果让我们知道投资里的成功因子（Factors)是哪些，应该去买什么样的公司。总结呢就是需求侧要求收益率通过分析历史数据为投资者提供参考。但是，却并不能为我们指明方向。
而这时供给侧要求收益率却能帮助我们驾驭未来！因为供给侧要求收益率的模型以上市公司自身基础实力和市场变幻为准则，因变而变，抓住净盈利增长率（背后还是ROE）的主锚，指明了未来前进的方向。供给侧要求收益率由无风险利率，通货膨胀，每股收益增长率，每股股息率组成。
风险溢价ERP= 通胀 I + 股息率D/P + 盈利增长G-长期无风险收益Y
ERP = D/P + G + I - Y
而股息率就是ROE乘以股息支付比率(p)，即100%盈利分红的话ROE=D/P，而不考虑红利税收的问题无非就是公司盈利是留存还是给股东，所以我把安蒂.伊尔曼恩这个供给侧收益率等式进一步展开为：
ERP = ROE*p/P + G + I - Y
所以呢，哪里都是ROE（这里是净利润金额），哈哈哈哈。
再用这个模型来推导贵州茅台的股票预期收益率，1，这几年贵州茅台响应证监会号召，每年的分红比率都在51%，股息比率以去年收盘价计算是2.5%，2，盈利增长率27%，3，通货膨胀率I是3%，这样D/P + G + I（1+2+3）=32.5%。无风险收益率以泡沫收益率一年期存款基准利率1.5%来计价，这样2019年全年预期收益率=32.5%-1.5%=31%。而今年股票价格上周五1185，距离上年收盘价575，股价收益率已经达到了106%。实际收益率大幅超越了预期收益率，因此预期收益率为我们指明了方向，未来如何走，但请以实际收益率为准。
我们必须记住，所有的这一切，都有一个准则。ROE是否大过风险投资要求收益率并有剩余收益，剩余收益是否很大还可持续。即使一家上市公司盈利增长率达到500%，如果净资产收益率仍旧达不到风险投资的要求收益率10%，并且这种盈利增长率不可持续。您做的投资还是投机，不会有结果。因为即使盈利增长速度达到了500%，却达不到10%的股权要求收益率，投入资本将会继续再被消耗减少而不是价值增加。
但这里的核心重点在哪里呢，在字母G！因为供给侧股权风险溢价在这个模型里有股息收益率，通货膨胀率，无风险利率，净盈利增长率四个因子。股息收益率，通货膨胀率，无风险利率都没花头，比率都很低且严格可控。只有净盈利增长率这个因子充满了想象力，
我把净盈利增长率分成了三种范式且具备一个共同基础，净盈利增长率造就的净资产收益率大幅超越风险投资要求收益率。
这三种范式分别是1，巴菲特讲的慢慢变富比如25%的长期可维持净盈利增长率（10年以上）；2，ROE异动冲击（赚价值投资的块钱）连续三年50%的净资产收益率；3，10年一遇的阿斯沃斯.达摩达兰讲的结构性断层冲击。是不是很有意思，我认为是的。
安蒂.伊尔曼恩在《预期收益》谈到了我一直在用的最简单实用的预期收益率公式，ROI=ROE/PB。他把这个公式叫做“直觉型”预期收益率公式，虽然简单，但坚固，靠谱。把我乐的！把时间拉回到2014年，当年贵州茅台ROE经过两年下跌从45%跌到31.96%，股价也是连跌两年。14年最低价51.44，每股净资产46.78，PB1.09倍。把这两个数字带入到这个直觉型公式ROI=ROE/PB里，2014年股票预期收益率=31.96%/1.09=29.32%。这是个什么数字！放高利贷的看到下巴都要掉地上。远超高利贷利率是不是！哈哈哈哈哈。可惜当年我才决定接触权益投资不久，那时的mindset是这种投机倒把的事情谁会去干啊，哈哈哈，被好友劝了好久才决定接触的。不过不急，事缓则圆，稳扎稳打。
再回到彭博的文章，关于贵州茅台股价是否回调。我们有三个观察点要去思考，一个是随时间变化的风险溢价，风险溢价不是不可以为负，取决于当时的经济环境，但更重要的是流动性充裕程度与相对安全资产的供给；另一个是无风险利率这次会不会不一样，现在10年国债收益率一直在下行区间，政府反复强调引导实体经济降低实际利率，很多的讨论主题已经集中在负利率；最后一个是出厂价今年年底到底是上调与否还是未知数。
中信证券最新的预期是贵州茅台股票价格将会到1400，我赞同，拭目以待。
这才是柠檬水的正确泡法，泡错了喝再多也没用！
都说柠檬水美白又抗衰老，解渴还减肥。更有众多治病养生功效可到了自己这怎么不见效？不会泡，难怪喝再多都没用！温水泡柠檬，让你从此又白又美！
注意：再好的食物，摄入时也不能肆无忌惮。柠檬也不例外，有很多女性为了美容，每天大量喝柠檬水而伤了胃。因此，喝柠檬水也要适量，每天不宜超过1000毫升。
此外，由于柠檬水是碱性的，因此胃酸过多者和胃溃疡者不宜饮用柠檬水。注意：柠檬是酸性，柠檬水是碱性。柠檬明明喝起来是酸味的，pH值也是酸性的，之所以还属于碱性食品，这是因为柠檬中虽然有柠檬酸，但柠檬酸可以在体内完全代谢生成二氧化碳和水，随着二氧化碳呼出体外，酸性也就被消灭了。而柠檬中的钾、钙等离子，却以金属阳离子的形式留在体内。这些离子都可以与酸根离子结合，可以降低尿液的酸性，故而被称为“成碱性食品”。
保存柠檬的做法：
做法一：
第一步：超市去买一个新鲜的柠檬，以光泽较好为优。
第二步：泡水的柠檬一定要带皮，柠檬皮富含类黄酮，比果肉更有价值。因此要用硬毛刷洗干净，再放入冰箱冷冻2小时。冻得时间不要太久也不要太短，短了冻不透，久了切着太困难。嫌麻烦的话也可以用盐洗外皮，去蜡和去脏。或者在盐水里浸泡半小时。
第三步：然后把柠檬两头去蒂，切成薄片（一只柠檬切15-20片左右）这样更容易泡出柠檬的香气。注意：切柠檬的刀要利，否则切出来的是参差不齐，也容易切到手。
第四步：将柠檬放入密闭容器，倒入蜂蜜和凉开水，淹没柠檬片即可盖上盖子冷藏保存。切片冷冻比随切随用效果更好！
做法二：
第一步：清洗柠檬。
第二步：准备一个无水无油的玻璃密封罐。
第三步：放一片柠檬，加一勺蜜;放一片柠檬，再加一勺蜜。重复。直到把所有柠檬都腌进去。蜂蜜一定要腌过柠檬片。
第四步： 盖好盖子，放入冰箱冷藏室保存。
第五步：冲水的时候直接夹出一两片，再挖两勺蜂蜜柠檬汁，一起来用温水冲泡。注意：不可用热水，会破坏蜂蜜的营养成分，40摄氏度到60摄氏度的水温最佳。
第六步：泡一晚上就可以开喝了。三四天后味道更佳。
泡柠檬水需要注意以下要点：
要点一：开水会破坏VC，但冰水不容易激发香气。因此取出冷冻的柠檬片，最好用温开水冲泡（不能超过60°）。如果觉得有些酸，晾凉或是加些糖、蜂蜜调味即可。其中蜂蜜还能降低对胃的刺激。
要点二：1颗柠檬能喝一周左右，一定不要放过了保质期，冲好的柠檬水最好在一小时内饮用，防止氧化。
要点三：虽然浓度低酸性淡，适当饮用不会伤及肠胃，但胃酸或胃溃疡可别畅饮，一天一杯即可，记得多加蜂蜜。
要点四：有人听说柠檬是一种“感光食品”，担心白天喝柠檬水之后皮肤会起斑变黑。但这个说法仅限于网上传言，目前并未看到任何相关研究证据。甚至朋友圈还传言说维生素C是感光物质，如果真是这样，水果蔬菜中含有大量维生素C，看来人们白天什么蔬果都不能吃了，这显然是十分荒谬的结论。
要点五：有人认为柠檬水要泡浓点好，其实，一片柠檬就可以泡一大瓶水了。这样的柠檬水没有很浓的酸味，不加糖或蜂蜜即可饮用，这样所含能量更低。柠檬一定要带皮，切片一定要薄，因为皮的部分含类黄酮更高，可能比柠檬果肉更值得泡，柠檬精油也主要在皮里面，切薄点则柠檬皮中的香气容易泡出来。柠檬皮，包括其他柑橘皮，都含有一些苦味的类黄酮物质，比如橙皮甙、柚皮甙之类，但它们也都是有益成分。有一点淡淡的苦味，和酸味配合，天热时喝了更解渴。
要点六：有人坚持胃病患者不能喝柠檬水，因为酸性太强会刺激胃，胃酸过多的更不能食用。其实，只要不是喝纯柠檬汁（纯柠檬汁pH2.5左右，和可乐相当），胃病患者喝柠檬水完全没问题。由于柠檬酸有利于多种矿物质吸收，西方人喜欢把柠檬汁挤在鱼、肉、蛋上，认为能帮助消化。对于消化不良者来说，在柠檬水中加薄薄一片姜，就餐时饮用，对促进消化液分泌会有好处。
要点七：吃高钙食物后喝柠檬水会生成结石。有人说柠檬水不能和富含钙的食物一起吃，钙和柠檬酸会结合成沉淀，甚至在体内生成结石，这可就是谣言了。柠檬酸钙微溶于水，柠檬酸钙的溶解度是0.02克/100克水，似乎不高，但柠檬酸钙却是制作补钙产品的良好材料，因为它不需要胃酸帮忙就能被人体吸收。柠檬酸等有机酸是有利于食物中钙、镁、铁、锌等多种矿物质吸收的，而研究证明柠檬酸对肾结石的预防也是有利的，甚至已经用于肾结石的治疗当中。
要点八：淡柠檬水是个不错的饮料，其中糖分极低（柠檬含糖0.5%左右，又加了那么多水稀释），所含能量可以忽略不计，所以不会令人长胖。不过，加入糖或蜂蜜之后就不一样了。酸味的食品，配上一点糖，总是会令人特别着迷，柠檬水也一样。凉的柠檬水加一点蜂蜜，会感觉特别清凉解渴。但是，淡甜的柠檬水大约含有5%的糖，无论是蜂蜜中的果糖还是白糖中的蔗糖都一样会带来能量。按5%的糖来算，一纸杯（200克）加糖蜂蜜水中就含能量40千卡，如果喝两杯，就相当于吃1/4碗米饭，所以控制体重的人还是需要限量的，不能因为蜂蜜柠檬水好喝就每日豪饮。
喝柠檬水的功效：
1. 美白抗衰
柠檬富含维生素，能消除黑色素沉着，想要美白抗衰的朋友可以多喝柠檬水。
2.排毒养颜
柠檬水可以加强清除血液里的毒素，经常饮用可使肌肤光泽，减少皱纹。
3.减肥瘦身
提高新陈代谢，抑制饥饿的柠檬水可是减肥一族的好帮手！
4.醒酒健胃
饮酒后第二天胃可能会过敏，不妨喝些柠檬水舒缓胃部。柠檬水还能开胃促消化，食欲不好、消化不良的朋友都可喝些柠檬水。
5.减压健脑
柠檬富含钾元素，可减压，抗焦虑抑郁，改善大脑迟钝和健忘。
6.心血管疾病
柠檬水能缓解钙离子对血液的凝固作用，对预防和辅助治疗高血压、心肌梗死都有一定效果。
7.预防肾结石
柠檬水中的柠檬酸盐，能抑制钙盐结晶，从而抑制肾结石，慢性肾结石患者饮用柠檬水可有效治疗病症。
8.提高免疫力
柠檬水可不是酸性的，碱性的柠檬水能平衡PH值，阻止病原体存货活，预防疾病，还能抗菌提高免疫力，协助骨胶原生成，感冒了记得喝杯柠檬水~
9. 加速伤口愈合
维他命C可帮助治疗伤口，更是维系骨骼、软骨及结蹄组织健康的重要营养。如之前所言，维他命C也有消炎作用，可加快康复过程。
10. 为淋巴系统补充水分
暖的柠檬水能为身体补充流失的水分，从而提升免疫系统，对抗便秘、倦意、失眠、神志不清等缺水征状。
喝柠檬水的最佳时间：
方法一：每天早时晨起床后空腹喝一杯柠檬水可以治便秘，最好加点蜂蜜，美容养颜，不过柠檬不要放太多，太酸的话会刺激胃。注意：若早上空腹喝太酸的柠檬水长时间下去会增加肠胃的负担，容易引起肠胃不适的症状。胃不好的人还是避免早上空腹喝柠檬水。
方法二：感冒初起时，喝柠檬蜂蜜水还可以缓解咽喉疼痛，减少喉咙干燥等不适。
方法三：经常对电脑一族可多饮蜂蜜柠檬水。蜂蜜柠檬水可以淡化因电脑辐射而长出的面部斑点。
方法四：晚上喝蜂蜜柠檬水。晚上应加少许蜂蜜，可以防止便秘，滋养皮肤，健康长寿。
方法五：建议在饭后1.5-2小时后喝蜂蜜柠檬水。可以帮助消化，有减肥功效。
禁忌：
晚上喝柠檬水好吗？
专家称，如果在晚上临睡前的一个钟头饮用柠檬水的话效果会比较好，利用身体晚上吸收的时段，第二天就能够看到美白效果，同时还能够让肌肤更加的细嫩。
容易胃酸微寒的人群最好不要晚上饮用柠檬水，建议在晚上吃完饭一个钟头之后饮用，加入适量的蜂蜜一起饮用效果会比较好。
但是柠檬与醋的酸度都很高，空腹喝太多会伤胃，要尝试不得不小心。
副作用
牙科医师表示，民众如果想喝柠檬水减肥，切记多刷牙，免得柠檬汁酸性物质残留在牙齿，到时候变成全口蛀牙，可得不偿失。
早上喝一杯柠檬水既可以清肠又可以减肥，但是不吃饭是不利于健康的。人每天都需要摄取充足的蛋白质、维生素、各种微量元素以及适当脂肪和其他物质，所以如果单靠柠檬水是无法完全满足人体基本营养和热量的需要的。如果真要达到减肥效果并长期保持的话，那就应该逐渐培养一个有效、健康的生活方式。酸酸的柠檬多食伤胃，易影响消化功能。还有酸入肝，春天不宜多食，夏秋食用效果较好，还有喝柠檬水时最好与吃正餐至少隔半个小时，以免影响消化。
干柠檬片和新鲜柠檬的区别：
干柠檬片泡水喝，只需2-3片，干的柠檬片和新鲜的主要区别就是所含微量元素的多少的问题，泡柠檬最好用温水，因为维生素C在高温下容易坏死，而且不能用保温杯来泡，持续的高温的话会使植物中的一些有毒素质给泡出来的。柠檬中含有大量维生素C，而维生素C极易被氧化，干的柠檬片与鲜的相比维生素C的含量肯定要低一些。水的味道也会稍微差些，不过区别不是很大。泡水的话，功效区别不大，用晒干的柠檬片泡水喝也是可以美白的。把柠檬片弄干只是把其中的水分和极少的一部分成分蒸发掉，而留下来的还是大多数，要不然的话还用干柠檬片泡水干吗?不过，干的柠檬片泡水喝的美白效果是不如新鲜的柠檬片的。干柠檬片的营养成分还是比新鲜的略差一点，而且，吸收不如新鲜的好。#健康[超话]##柠檬水[超话]#
都说柠檬水美白又抗衰老，解渴还减肥。更有众多治病养生功效可到了自己这怎么不见效？不会泡，难怪喝再多都没用！温水泡柠檬，让你从此又白又美！
注意：再好的食物，摄入时也不能肆无忌惮。柠檬也不例外，有很多女性为了美容，每天大量喝柠檬水而伤了胃。因此，喝柠檬水也要适量，每天不宜超过1000毫升。
此外，由于柠檬水是碱性的，因此胃酸过多者和胃溃疡者不宜饮用柠檬水。注意：柠檬是酸性，柠檬水是碱性。柠檬明明喝起来是酸味的，pH值也是酸性的，之所以还属于碱性食品，这是因为柠檬中虽然有柠檬酸，但柠檬酸可以在体内完全代谢生成二氧化碳和水，随着二氧化碳呼出体外，酸性也就被消灭了。而柠檬中的钾、钙等离子，却以金属阳离子的形式留在体内。这些离子都可以与酸根离子结合，可以降低尿液的酸性，故而被称为“成碱性食品”。
保存柠檬的做法：
做法一：
第一步：超市去买一个新鲜的柠檬，以光泽较好为优。
第二步：泡水的柠檬一定要带皮，柠檬皮富含类黄酮，比果肉更有价值。因此要用硬毛刷洗干净，再放入冰箱冷冻2小时。冻得时间不要太久也不要太短，短了冻不透，久了切着太困难。嫌麻烦的话也可以用盐洗外皮，去蜡和去脏。或者在盐水里浸泡半小时。
第三步：然后把柠檬两头去蒂，切成薄片（一只柠檬切15-20片左右）这样更容易泡出柠檬的香气。注意：切柠檬的刀要利，否则切出来的是参差不齐，也容易切到手。
第四步：将柠檬放入密闭容器，倒入蜂蜜和凉开水，淹没柠檬片即可盖上盖子冷藏保存。切片冷冻比随切随用效果更好！
做法二：
第一步：清洗柠檬。
第二步：准备一个无水无油的玻璃密封罐。
第三步：放一片柠檬，加一勺蜜;放一片柠檬，再加一勺蜜。重复。直到把所有柠檬都腌进去。蜂蜜一定要腌过柠檬片。
第四步： 盖好盖子，放入冰箱冷藏室保存。
第五步：冲水的时候直接夹出一两片，再挖两勺蜂蜜柠檬汁，一起来用温水冲泡。注意：不可用热水，会破坏蜂蜜的营养成分，40摄氏度到60摄氏度的水温最佳。
第六步：泡一晚上就可以开喝了。三四天后味道更佳。
泡柠檬水需要注意以下要点：
要点一：开水会破坏VC，但冰水不容易激发香气。因此取出冷冻的柠檬片，最好用温开水冲泡（不能超过60°）。如果觉得有些酸，晾凉或是加些糖、蜂蜜调味即可。其中蜂蜜还能降低对胃的刺激。
要点二：1颗柠檬能喝一周左右，一定不要放过了保质期，冲好的柠檬水最好在一小时内饮用，防止氧化。
要点三：虽然浓度低酸性淡，适当饮用不会伤及肠胃，但胃酸或胃溃疡可别畅饮，一天一杯即可，记得多加蜂蜜。
要点四：有人听说柠檬是一种“感光食品”，担心白天喝柠檬水之后皮肤会起斑变黑。但这个说法仅限于网上传言，目前并未看到任何相关研究证据。甚至朋友圈还传言说维生素C是感光物质，如果真是这样，水果蔬菜中含有大量维生素C，看来人们白天什么蔬果都不能吃了，这显然是十分荒谬的结论。
要点五：有人认为柠檬水要泡浓点好，其实，一片柠檬就可以泡一大瓶水了。这样的柠檬水没有很浓的酸味，不加糖或蜂蜜即可饮用，这样所含能量更低。柠檬一定要带皮，切片一定要薄，因为皮的部分含类黄酮更高，可能比柠檬果肉更值得泡，柠檬精油也主要在皮里面，切薄点则柠檬皮中的香气容易泡出来。柠檬皮，包括其他柑橘皮，都含有一些苦味的类黄酮物质，比如橙皮甙、柚皮甙之类，但它们也都是有益成分。有一点淡淡的苦味，和酸味配合，天热时喝了更解渴。
要点六：有人坚持胃病患者不能喝柠檬水，因为酸性太强会刺激胃，胃酸过多的更不能食用。其实，只要不是喝纯柠檬汁（纯柠檬汁pH2.5左右，和可乐相当），胃病患者喝柠檬水完全没问题。由于柠檬酸有利于多种矿物质吸收，西方人喜欢把柠檬汁挤在鱼、肉、蛋上，认为能帮助消化。对于消化不良者来说，在柠檬水中加薄薄一片姜，就餐时饮用，对促进消化液分泌会有好处。
要点七：吃高钙食物后喝柠檬水会生成结石。有人说柠檬水不能和富含钙的食物一起吃，钙和柠檬酸会结合成沉淀，甚至在体内生成结石，这可就是谣言了。柠檬酸钙微溶于水，柠檬酸钙的溶解度是0.02克/100克水，似乎不高，但柠檬酸钙却是制作补钙产品的良好材料，因为它不需要胃酸帮忙就能被人体吸收。柠檬酸等有机酸是有利于食物中钙、镁、铁、锌等多种矿物质吸收的，而研究证明柠檬酸对肾结石的预防也是有利的，甚至已经用于肾结石的治疗当中。
要点八：淡柠檬水是个不错的饮料，其中糖分极低（柠檬含糖0.5%左右，又加了那么多水稀释），所含能量可以忽略不计，所以不会令人长胖。不过，加入糖或蜂蜜之后就不一样了。酸味的食品，配上一点糖，总是会令人特别着迷，柠檬水也一样。凉的柠檬水加一点蜂蜜，会感觉特别清凉解渴。但是，淡甜的柠檬水大约含有5%的糖，无论是蜂蜜中的果糖还是白糖中的蔗糖都一样会带来能量。按5%的糖来算，一纸杯（200克）加糖蜂蜜水中就含能量40千卡，如果喝两杯，就相当于吃1/4碗米饭，所以控制体重的人还是需要限量的，不能因为蜂蜜柠檬水好喝就每日豪饮。
喝柠檬水的功效：
1. 美白抗衰
柠檬富含维生素，能消除黑色素沉着，想要美白抗衰的朋友可以多喝柠檬水。
2.排毒养颜
柠檬水可以加强清除血液里的毒素，经常饮用可使肌肤光泽，减少皱纹。
3.减肥瘦身
提高新陈代谢，抑制饥饿的柠檬水可是减肥一族的好帮手！
4.醒酒健胃
饮酒后第二天胃可能会过敏，不妨喝些柠檬水舒缓胃部。柠檬水还能开胃促消化，食欲不好、消化不良的朋友都可喝些柠檬水。
5.减压健脑
柠檬富含钾元素，可减压，抗焦虑抑郁，改善大脑迟钝和健忘。
6.心血管疾病
柠檬水能缓解钙离子对血液的凝固作用，对预防和辅助治疗高血压、心肌梗死都有一定效果。
7.预防肾结石
柠檬水中的柠檬酸盐，能抑制钙盐结晶，从而抑制肾结石，慢性肾结石患者饮用柠檬水可有效治疗病症。
8.提高免疫力
柠檬水可不是酸性的，碱性的柠檬水能平衡PH值，阻止病原体存货活，预防疾病，还能抗菌提高免疫力，协助骨胶原生成，感冒了记得喝杯柠檬水~
9. 加速伤口愈合
维他命C可帮助治疗伤口，更是维系骨骼、软骨及结蹄组织健康的重要营养。如之前所言，维他命C也有消炎作用，可加快康复过程。
10. 为淋巴系统补充水分
暖的柠檬水能为身体补充流失的水分，从而提升免疫系统，对抗便秘、倦意、失眠、神志不清等缺水征状。
喝柠檬水的最佳时间：
方法一：每天早时晨起床后空腹喝一杯柠檬水可以治便秘，最好加点蜂蜜，美容养颜，不过柠檬不要放太多，太酸的话会刺激胃。注意：若早上空腹喝太酸的柠檬水长时间下去会增加肠胃的负担，容易引起肠胃不适的症状。胃不好的人还是避免早上空腹喝柠檬水。
方法二：感冒初起时，喝柠檬蜂蜜水还可以缓解咽喉疼痛，减少喉咙干燥等不适。
方法三：经常对电脑一族可多饮蜂蜜柠檬水。蜂蜜柠檬水可以淡化因电脑辐射而长出的面部斑点。
方法四：晚上喝蜂蜜柠檬水。晚上应加少许蜂蜜，可以防止便秘，滋养皮肤，健康长寿。
方法五：建议在饭后1.5-2小时后喝蜂蜜柠檬水。可以帮助消化，有减肥功效。
禁忌：
晚上喝柠檬水好吗？
专家称，如果在晚上临睡前的一个钟头饮用柠檬水的话效果会比较好，利用身体晚上吸收的时段，第二天就能够看到美白效果，同时还能够让肌肤更加的细嫩。
容易胃酸微寒的人群最好不要晚上饮用柠檬水，建议在晚上吃完饭一个钟头之后饮用，加入适量的蜂蜜一起饮用效果会比较好。
但是柠檬与醋的酸度都很高，空腹喝太多会伤胃，要尝试不得不小心。
副作用
牙科医师表示，民众如果想喝柠檬水减肥，切记多刷牙，免得柠檬汁酸性物质残留在牙齿，到时候变成全口蛀牙，可得不偿失。
早上喝一杯柠檬水既可以清肠又可以减肥，但是不吃饭是不利于健康的。人每天都需要摄取充足的蛋白质、维生素、各种微量元素以及适当脂肪和其他物质，所以如果单靠柠檬水是无法完全满足人体基本营养和热量的需要的。如果真要达到减肥效果并长期保持的话，那就应该逐渐培养一个有效、健康的生活方式。酸酸的柠檬多食伤胃，易影响消化功能。还有酸入肝，春天不宜多食，夏秋食用效果较好，还有喝柠檬水时最好与吃正餐至少隔半个小时，以免影响消化。
干柠檬片和新鲜柠檬的区别：
干柠檬片泡水喝，只需2-3片，干的柠檬片和新鲜的主要区别就是所含微量元素的多少的问题，泡柠檬最好用温水，因为维生素C在高温下容易坏死，而且不能用保温杯来泡，持续的高温的话会使植物中的一些有毒素质给泡出来的。柠檬中含有大量维生素C，而维生素C极易被氧化，干的柠檬片与鲜的相比维生素C的含量肯定要低一些。水的味道也会稍微差些，不过区别不是很大。泡水的话，功效区别不大，用晒干的柠檬片泡水喝也是可以美白的。把柠檬片弄干只是把其中的水分和极少的一部分成分蒸发掉，而留下来的还是大多数，要不然的话还用干柠檬片泡水干吗?不过，干的柠檬片泡水喝的美白效果是不如新鲜的柠檬片的。干柠檬片的营养成分还是比新鲜的略差一点，而且，吸收不如新鲜的好。#健康[超话]##柠檬水[超话]#
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