#玻璃一家[超话]#
我的写字风格和我爸越来越像了，，，虽然我从小到大和妈妈待在一起的时间更长，但受我爸影响也不小，我以前一直觉得我脾气挺好的，后来我细细一品觉得我其实很急躁，易爆，像我爸一样，一点就爆，一招我我就想动手
就是说我在外表现出来的是我妈那种比较温和秀气的，比如我交一份手写报告都是规规整整不大不小的字，而内里其实已经被我爸的暴力和急躁同化了，不论是草稿还是笔记格子多大我写多大，恨不得写穿它
还记得上次听到我爸写字，隔着房门都能听到那chuachua声，一看那字都把纸写得凹进去，不知道是使了多大劲，一个字占两三行格子，一页都写不了几个字。然后前段时间也听我同学无意一句我写字好用力[伤心]
我的写字风格和我爸越来越像了，，，虽然我从小到大和妈妈待在一起的时间更长，但受我爸影响也不小，我以前一直觉得我脾气挺好的，后来我细细一品觉得我其实很急躁，易爆，像我爸一样，一点就爆，一招我我就想动手
就是说我在外表现出来的是我妈那种比较温和秀气的，比如我交一份手写报告都是规规整整不大不小的字，而内里其实已经被我爸的暴力和急躁同化了，不论是草稿还是笔记格子多大我写多大，恨不得写穿它
还记得上次听到我爸写字，隔着房门都能听到那chuachua声，一看那字都把纸写得凹进去，不知道是使了多大劲，一个字占两三行格子，一页都写不了几个字。然后前段时间也听我同学无意一句我写字好用力[伤心]
我夸张点说，只要徐困站中间跳，其他人随意跳跳就行了，因为真的只能注意到他，包括一开始在看的时候我真觉得挺整齐，但是一帧一帧看就会发现其实动作一点也不统一，蔡的动作在我看来是最标准的，反正舞蹈对我来说美感是最重要的，所以我特别喜欢他跳舞（有些人是很有实力，但给我的感受就是他跳得好辛苦…
上证综指早在2007年就曾经达到过3000点，之后十几年里在这一点位多次上下穿梭。因此，当上证综指再一次跌破3000点时，市场上许多投资者不免要问：为什么15年过去了，上证综指还在3000点？股票这种资产，是不是不值得投资？
现在，我们选取两个时间点，来比较上证综指在15年的时间里，究竟发生了什么。由于上证综指很少正好停留在3000点，因此这里我们选择两个很接近的时间点：2007年3月13日上证综指收于2964点，2022年4月28日收于2975点。
上证综指没有增长吗？
在2007和2022年的这两个时间点，上证综指在15年的时间里只从2964点变动到2975点，上涨了0.4%，似乎毫无变化。但是，在这样的表象之下，股票所代表的企业股权，仍然在真实地赚钱。但是，钱都哪里去了呢？其中的奥秘，在于上证综指估值的变动。
根据Wind资讯提供的数据（下同），在2007年3月13日，上证综指的PE（市盈率）、PB（市净率）分别是42.9倍、3.8倍，而到了2022年4月28日则分别是11.5倍、1.2倍，在这15.1年里分别下降了73.1%、67.5%，CAGR（年均变动）分别为-8.3%、-7.2%。同期，上证综指的股息率则从0.6%上涨到2.3%。
根据以上的价格和估值数据，我们不难计算出，在这15.1年里，上证综指所对应的净利润、净资产、股息，分别上涨了272.7%、208.6%、269.6%，折合年均增长率分别为9.1%、7.7%、9.0%。
由此可见，上证综指之所以在15.1年里，指数点位几乎没有上涨，背后的原因主要是因为估值下跌。如果单论上证综指内在的基本面增长，它的年化增长速度大约8%~9%，可以称得上比较优秀的大类资产增长速度。
消失的4个百分点
但是，上证综指所代表的股票类资产，实际的内在价值增长速度，应该不止8%~9%，而是在12.4%左右。为什么应该是12.4%呢？这12.4%和8%~9%之间大约有4个百分点的差额，这差额又跑到哪里了呢？这里，就让我们来仔细分析。
首先，一个指数所代表的股票，长期的回报，应该约等于股票的净资产回报率（ROE）。那么，在2007年到2022年的15年里，上证综指的净资产回报率是多少呢？
根据Wind资讯的数据，我们可以算出，从2007年3月13日到2022年4月28日，每年年底上证综指的ROE。结果显示，在这段时间里，上证综指每年年底的ROE均值是12.4%，由其导致的理论累计净资产增长速度的CAGR值也是12.4%。
也就是说，上证综指在以上15年里，理论上会产生的净资产增长，是每年12.4%，利润和股息也应该相去不远。但是，上证综指自己反映出来的净资产年均增速却是7.7%，利润和股息则是9.1%和 9.0%。那么，这之间相差的大约4个百分点，去哪了呢？
导致差异的3个原因
上证综指实际反映出来的内在增长速度，与根据ROE计算出的潜在增长速度，存在大约4个百分点的误差（对于净利润、净资产和股息，这个数字会稍有不同）。为了搞清楚这4个百分点的差额去哪了，我们需要思考3个原因：成分股的调整、新股的纳入、股息。这其中，后2个原因导致了这4个百分点的误差。
下面，就让我们来看看，可能导致这4个百分点消失的3个原因。
第一个原因，是指数的成分股构成。对于一些股票指数来说，成分股的构成并不是像人们通常以为的那样，完全根据各个股票的客观情况来制定。其实，对于不少股票指数来说，指数的编制者是可以调整成分股的。这种调整至少可以包含两个方面：成分股的具体构成，以及每个成分股的权重。
当股票指数的成分股构成和权重存在人为调整的空间时，股票指数就不再是一个机械的数字结果，而可能包含人的主观判断。
在实际投资中，我们会发现，一些股票指数会在股票火热时，把高估值的热门股调入指数或者增加权重，反之则会把低估值的冷门股踢出指数或者降低权重。毕竟，火热或者冰冷的行情，不仅会影响投资者，往往也会以相同的方式影响指数编制者。在这种主观判断之下，股票指数的长期基本面增长速度，赶不上成分股财务报表反映出来的基本面增长速度，也就十分正常了。
但是，对于上证综指来说，这一现象却不存在。首先，上证综指是一个全市场指数，包含了所有股票，基本上不存在对指数的选择问题。其次，上证综指又是一个以股票总市值为加权因子的指数，因此也不存在成分股权重被人为调整的问题。因此，成分股调整，并不是导致4个百分点消失的原因。
吃掉上证综指4个百分点主要来自第二个原因：新股计入指数的时间。在2020年以前的很长时间里，新股会从第11个交易日开始计入上证综指。A股有炒新股的传统，许多新股上市之后前十几个交易日都是涨停状态，之后则慢慢下跌，因此这个“第11个交易日起新股计入上证综指”的规定，对于上证综指来说非常不利。
现在，我们选取两个时间点，来比较上证综指在15年的时间里，究竟发生了什么。由于上证综指很少正好停留在3000点，因此这里我们选择两个很接近的时间点：2007年3月13日上证综指收于2964点，2022年4月28日收于2975点。
上证综指没有增长吗？
在2007和2022年的这两个时间点，上证综指在15年的时间里只从2964点变动到2975点，上涨了0.4%，似乎毫无变化。但是，在这样的表象之下，股票所代表的企业股权，仍然在真实地赚钱。但是，钱都哪里去了呢？其中的奥秘，在于上证综指估值的变动。
根据Wind资讯提供的数据（下同），在2007年3月13日，上证综指的PE（市盈率）、PB（市净率）分别是42.9倍、3.8倍，而到了2022年4月28日则分别是11.5倍、1.2倍，在这15.1年里分别下降了73.1%、67.5%，CAGR（年均变动）分别为-8.3%、-7.2%。同期，上证综指的股息率则从0.6%上涨到2.3%。
根据以上的价格和估值数据，我们不难计算出，在这15.1年里，上证综指所对应的净利润、净资产、股息，分别上涨了272.7%、208.6%、269.6%，折合年均增长率分别为9.1%、7.7%、9.0%。
由此可见，上证综指之所以在15.1年里，指数点位几乎没有上涨，背后的原因主要是因为估值下跌。如果单论上证综指内在的基本面增长，它的年化增长速度大约8%~9%，可以称得上比较优秀的大类资产增长速度。
消失的4个百分点
但是，上证综指所代表的股票类资产，实际的内在价值增长速度，应该不止8%~9%，而是在12.4%左右。为什么应该是12.4%呢？这12.4%和8%~9%之间大约有4个百分点的差额，这差额又跑到哪里了呢？这里，就让我们来仔细分析。
首先，一个指数所代表的股票，长期的回报，应该约等于股票的净资产回报率（ROE）。那么，在2007年到2022年的15年里，上证综指的净资产回报率是多少呢？
根据Wind资讯的数据，我们可以算出，从2007年3月13日到2022年4月28日，每年年底上证综指的ROE。结果显示，在这段时间里，上证综指每年年底的ROE均值是12.4%，由其导致的理论累计净资产增长速度的CAGR值也是12.4%。
也就是说，上证综指在以上15年里，理论上会产生的净资产增长，是每年12.4%，利润和股息也应该相去不远。但是，上证综指自己反映出来的净资产年均增速却是7.7%，利润和股息则是9.1%和 9.0%。那么，这之间相差的大约4个百分点，去哪了呢？
导致差异的3个原因
上证综指实际反映出来的内在增长速度，与根据ROE计算出的潜在增长速度，存在大约4个百分点的误差（对于净利润、净资产和股息，这个数字会稍有不同）。为了搞清楚这4个百分点的差额去哪了，我们需要思考3个原因：成分股的调整、新股的纳入、股息。这其中，后2个原因导致了这4个百分点的误差。
下面，就让我们来看看，可能导致这4个百分点消失的3个原因。
第一个原因，是指数的成分股构成。对于一些股票指数来说，成分股的构成并不是像人们通常以为的那样，完全根据各个股票的客观情况来制定。其实，对于不少股票指数来说，指数的编制者是可以调整成分股的。这种调整至少可以包含两个方面：成分股的具体构成，以及每个成分股的权重。
当股票指数的成分股构成和权重存在人为调整的空间时，股票指数就不再是一个机械的数字结果，而可能包含人的主观判断。
在实际投资中，我们会发现，一些股票指数会在股票火热时，把高估值的热门股调入指数或者增加权重，反之则会把低估值的冷门股踢出指数或者降低权重。毕竟，火热或者冰冷的行情，不仅会影响投资者，往往也会以相同的方式影响指数编制者。在这种主观判断之下，股票指数的长期基本面增长速度，赶不上成分股财务报表反映出来的基本面增长速度，也就十分正常了。
但是，对于上证综指来说，这一现象却不存在。首先，上证综指是一个全市场指数，包含了所有股票，基本上不存在对指数的选择问题。其次，上证综指又是一个以股票总市值为加权因子的指数，因此也不存在成分股权重被人为调整的问题。因此，成分股调整，并不是导致4个百分点消失的原因。
吃掉上证综指4个百分点主要来自第二个原因：新股计入指数的时间。在2020年以前的很长时间里，新股会从第11个交易日开始计入上证综指。A股有炒新股的传统，许多新股上市之后前十几个交易日都是涨停状态，之后则慢慢下跌，因此这个“第11个交易日起新股计入上证综指”的规定，对于上证综指来说非常不利。
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